“’Gempa kuantitas’ yang terjadi baru-baru ini di Tiongkok telah mengungkapkan risiko-risiko keuangan sistemik sebagai serangkaian peristiwa yang saling berhubungan dan menyoroti bahaya crowding dan leverage,” menurut Fang, manajer yang berbasis di Boston yang bertanggung jawab atas Tiongkok dan strategi pasar berkembang di Man Numeric, sebuah divisi investasi kuantitas di Man Group.
Seorang juru bicara perusahaan tersebut menolak mengomentari rincian strategi mereka di Tiongkok.
Di AS pada bulan Agustus 2007, ketika pasar subprime mortgage mulai memburuk, beberapa dana jangka panjang dan pendek mengalami kerugian besar secara tiba-tiba. Penelitian selanjutnya menemukan bahwa penurunan tersebut mungkin disebabkan oleh serangkaian peristiwa, di mana pembatalan portofolio kuantitatif memicu terurainya portofolio serupa lainnya.
Kini dana kuantitatif Tiongkok semakin mendapat perhatian dari regulator mengenai apakah mereka memperbesar aksi jual saham yang telah menghapus lebih dari US$6 triliun valuasi pasar di Tiongkok dan Hong Kong sejak puncaknya pada tahun 2021. Di masa lalu, dana tersebut telah membalas bahwa mereka membeli penurunan saham negara. Indeks acuan CSI 300 Tiongkok merosot ke level terendah dalam lima tahun pada bulan ini.
Pada hari Selasa, dua bursa saham utama Tiongkok membekukan rekening dana lindung nilai kuantitatif utama selama tiga hari setelah pengelola keuangan tersebut melepas 2,57 miliar yuan (US$360 juta) saham dalam waktu satu menit. Tiongkok juga melarang investor institusi besar mengurangi kepemilikan ekuitas pada pembukaan dan penutupan setiap hari perdagangan, sebagai bagian dari langkah untuk mendukung pasar.
Dalam catatannya, Fang dari Man Group memaparkan bagaimana dana tersebut terjebak dalam aksi jual dan mengkaji perannya dalam memperparah penurunan tersebut.
Dana lindung nilai Tiongkok meminta maaf setelah larangan perdagangan karena menyebabkan ‘gangguan pasar’
Dana lindung nilai Tiongkok meminta maaf setelah larangan perdagangan karena menyebabkan ‘gangguan pasar’
Strategi populer untuk dana berbasis model ini melibatkan pembelian saham-saham berkapitalisasi kecil, yang dipandang lebih rentan terhadap kesalahan harga dibandingkan dengan nilai dasarnya, dan oleh karena itu, lebih menguntungkan untuk dieksploitasi oleh program komputer. Untuk melindungi eksposur pasarnya yang luas, dana tersebut akan menjual indeks berjangka pendek, seperti Indeks CSI 500.
Masalah untuk strategi jangka pendek – dengan rasio leverage terkadang mencapai lebih dari 3:1 – mulai muncul pada awal Februari ketika ekuitas anjlok, kata Fang. Kemerosotan ini memicu beberapa fitur derivatif keuangan yang mendorong penerbit instrumen tersebut menjual indeks berjangka untuk perlindungan.
Ketika masa depan jatuh dan volatilitas meroket, begitu pula biaya lindung nilai untuk dana kuantitatif, dan strategi jangka pendek mereka tiba-tiba tersendat, tulis manajer portofolio.
Yang menambah kesulitan mereka, tulis Fang, dana afiliasi negara masuk dan membeli saham-saham berkapitalisasi besar dan menengah untuk menstabilkan pasar, meninggalkan saham-saham kecil.
‘Kesalahan besar’: Dana lindung nilai Singapura akan ditutup setelah salah bertaruh pada Tiongkok dan Jepang
‘Kesalahan besar’: Dana lindung nilai Singapura akan ditutup setelah salah bertaruh pada Tiongkok dan Jepang
Intervensi tersebut memiliki konsekuensi yang tidak diinginkan, katanya. Investor berbondong-bondong memilih saham-saham besar sebagai aset safe haven, sehingga memperburuk penurunan saham-saham kecil. Hal ini menyebabkan dumping besar-besaran terhadap posisi long dan short oleh dana kuantitatif.
Selama beberapa hari, saham-saham dengan valuasi pasar terkecil membuntuti saham-saham dengan kapitalisasi pasar terbesar sebesar lebih dari 10 persen, menurut Fang. Dalam istilah Wall Street, itu adalah pergerakan 10-sigma, katanya, sebuah peristiwa yang, secara teori, hampir tidak akan pernah terjadi. Yang lebih mengejutkan lagi, perbedaan antara saham-saham berkapitalisasi menengah dan pasar lainnya mewakili pergerakan 16-sigma.
Perusahaan Tiongkok tidak lagi menggunakan dana berbasis AI setelah menggembar-gemborkannya sebagai yang pertama dalam industri
Perusahaan Tiongkok tidak lagi menggunakan dana berbasis AI setelah menggembar-gemborkannya sebagai yang pertama dalam industri
Dana yang didukung negara kemudian tampaknya telah memperluas dukungannya ke saham-saham berkapitalisasi kecil, membeli dana yang diperdagangkan di bursa yang menargetkan sektor ini dan memberikan landasan bagi pasar. CSI 300 telah rebound sebesar 9 persen dari level terendah dalam lima tahun yang dicapai pada tanggal 2 Februari. Saham-saham berkapitalisasi kecil bernasib lebih baik lagi, dengan CSI 1000 naik 18 persen dari penutupan tanggal 5 Februari.
Namun Fang mengatakan bahwa masih harus dilihat apakah penyelamatan yang dilakukan pemerintah cukup untuk menghidupkan kembali kepercayaan pasar, mengingat bahwa upaya serupa pada tahun 2015-2016 tidak mengarah pada “pemulihan berbentuk V.”
Bahkan setelah rebound pada bulan ini, CSI 300 masih turun sekitar 40 persen selama tiga tahun terakhir di tengah kekhawatiran bahwa pihak berwenang tidak berbuat cukup untuk meningkatkan perekonomian dan kepercayaan pasar di tengah kemerosotan sektor perumahan yang telah berlangsung selama bertahun-tahun.
“Pada akhirnya, kebangkitan perekonomian Tiongkok dan peningkatan pendapatan perusahaan sangat penting untuk mengatasi krisis ini,” kata Fang.