Pendapatan perusahaan-perusahaan Tiongkok berada di bawah potensinya dalam satu dekade terakhir karena kampanye deleveraging yang dilakukan oleh pihak berwenang yang percaya bahwa stimulus berlebih akan meningkatkan utang dan jika tidak ada dorongan reflasi, kinerja obligasi akan terus mengungguli saham, demikian ungkap sebuah perusahaan riset investasi global yang berbasis di Kanada dalam sebuah laporan.

“Tidak ada keraguan bahwa saham-saham Tiongkok murah, namun tabungan yang berlebihan, kondisi moneter yang terlalu ketat, dan kekuatan harga yang lemah telah dan akan terus membebani keuntungan perusahaan,” demikian laporan dari Alpine Macro. “Yang lebih mengkhawatirkan, pola sekuler pasar ekuitas Tiongkok mirip dengan pasar ekuitas Jepang setelah kehancuran tahun 1989.”

Laporan ini juga memperingatkan bahwa perekonomian menghadapi risiko Jepangisasi – sebuah istilah yang menggambarkan perjuangan Jepang selama dua dekade melawan deflasi dan pertumbuhan yang stagnan.

Indeks Hang Seng telah kehilangan 7,1 persen pada kuartal ini, sedangkan Indeks CSI 300 yang terdiri dari saham-saham dalam negeri telah turun 10,2 persen, menurut data Bloomberg, menjadikan saham-saham tersebut berkinerja terburuk di antara saham-saham acuan secara global.

Dalam konteks ini, analis Alpine Macro mengatakan saham-saham Tiongkok dapat bangkit setelah mengalami kinerja buruk sejak tahun 2021 dan bahwa reli yang berkelanjutan pertama-tama akan memerlukan kebijakan fiskal pro-siklus yang agresif dan stimulus moneter yang terus-menerus, yang keduanya mungkin terjadi tetapi tidak mungkin terjadi.

Hal ini mengingat kebijakan stimulus pasca krisis keuangan global dituding sebagai penyebab peningkatan leverage yang menciptakan kerapuhan ekonomi dan keuangan, kata laporan itu.

“Tidaklah berlebihan untuk mengatakan bahwa Tiongkok telah mengalami satu dekade yang hilang dalam hal kekuatan pendapatan perusahaan, yang sebagian disebabkan oleh kampanye deleveraging yang salah arah dan ketatnya uang,” katanya, seraya menambahkan bahwa tingkat tabungan negara tersebut sebesar 45 persen, yang tertinggi di dunia, meningkatkan rasio utang terhadap PDB karena pasar saham domestik hanya memainkan peran kecil dalam mengalokasikan tabungan dalam negeri.

Hal ini kontras dengan struktur pembiayaan korporasi di dua negara dengan perekonomian terbesar di dunia. Di Tiongkok, pinjaman mendominasi dengan pangsa lebih dari 80 persen, dan sisanya dikontribusikan oleh pasar saham dan obligasi. Di AS, pasar sahamlah yang mendominasi dengan lebih dari separuh pendanaan berasal dari ekuitas, dengan pasar pinjaman memberikan kontribusi sedikit di bawah 40 persen dan pasar obligasi menyumbang sisanya.

Diperkirakan bahwa kampanye deleveraging Tiongkok dan pengetatan uang yang berlebihan telah menyebabkan perekonomian berada di bawah potensinya sebesar setengah poin persentase per tahun selama 10 tahun terakhir.

Namun rasio utang Tiongkok tidak setinggi utang sektor swasta dan publik Jepang dan AS, atau utang rumah tangga Korea Selatan, Prancis, dan Kanada.

“Apakah Tiongkok mempunyai masalah utang yang serius? Tidak. Apa yang disebut-sebut sebagai masalah utang Tiongkok, pada kenyataannya, hanyalah tipuan.” itu berkata.

Oleh karena itu kampanye deleveraging “salah arah” dan “kebijakan seperti itu hanya akan mendorong pertumbuhan ekonomi jauh di bawah potensinya, menghambat profitabilitas perusahaan dan mempertahankan inflasi atau deflasi yang sangat rendah,” kata analis perusahaan tersebut, yang dipimpin oleh Chen Zhao, kepala strategi global.

“Kami tidak melihat pola pikir para pengambil kebijakan di Tiongkok akan berubah dalam waktu dekat. Respons mereka baru-baru ini terhadap pertumbuhan yang lesu adalah dengan menurunkan suku bunga secara hemat, yang tidak akan melakukan apa pun untuk mengekang meningkatnya masalah tabungan berlebihan di negara ini,” katanya.

Laporan tersebut muncul ketika pembukaan kembali perdagangan Tiongkok telah kehilangan momentum, dengan kinerja ekonomi yang tidak sesuai harapan setelah Beijing mencabut kebijakan nol-Covid pada bulan Desember lalu.

Respons Tiongkok yang terukur terhadap data ekonomi yang melemah telah memaksa investor untuk pindah ke pasar lain seperti India dan Jepang, dengan investor asing telah menjual saham Tiongkok senilai 2,6 miliar yuan (US$358,4 juta) pada kuartal kedua tahun ini.

Selain itu, risiko geopolitik pada saham Tiongkok akan tetap tinggi karena “AS dan sekutu Baratnya berusaha menahan, dan ‘mengurangi risiko’ dari Tiongkok”, Zhao memperingatkan dalam laporan tersebut.