Produk Snowball semakin populer di kalangan investor yang mencari aset dengan imbal hasil tinggi. Selama indeks dasar produk tersebut melacak perdagangan di atas tingkat yang telah ditentukan dalam prospektus, pemegang saham akan menerima kupon seperti obligasi, biasanya sekitar 10 persen per tahun. Namun jika produk tersebut melanggar tingkat yang telah ditentukan, yang juga dikenal sebagai knock-in, pemegang saham berisiko kehilangan seluruh pokoknya karena mereka hanya membayar margin dari nilai penuh produk bola salju tersebut.

“Saat ini, semakin banyak pemicu yang mendorong produk derivatif ini muncul,” kata Zheng Xiaoxia, analis di Hua An Securities. “Penurunan saham yang tak henti-hentinya telah membuat produk-produk yang terkait dengan Indeks CSI 500 mengalami peningkatan risiko likuiditas.”

Hal ini menyebabkan beberapa pialang yang menerbitkan produk-produk ini menjual kontrak indeks berjangka untuk lindung nilai, sehingga menimbulkan tanggapan negatif di pasar saham, tambahnya.

Produk terstruktur adalah salah satu alasan utama berlanjutnya kerugian di pasar dalam negeri, menurut investor. Hambatan lain yang menghambat pergerakan saham adalah tidak adanya langkah-langkah stimulus yang lebih berarti.

Indeks acuan CSI 300 telah anjlok hampir 5 persen tahun ini setelah mengalami penurunan tiga kali berturut-turut yang belum pernah terjadi sebelumnya. CSI Smallcap 500 dan CSI 1000 keduanya mempunyai kinerja awal yang lebih buruk dibandingkan CSI 300, masing-masing merosot lebih dari 7 persen dan hampir 10 persen.

Risiko yang terkait dengan produk terstruktur disorot oleh tangkapan layar viral yang diunggah oleh investor yang terkepung. Pemegang leverage mengunggah pemberitahuan dari penyedia produk, yang menunjukkan bahwa ia telah kehilangan seluruh investasinya sebesar 2 juta yuan (US$279.000) setelah CSI 500 yang mendasarinya turun sebesar 25 persen sejak ia membeli produk tersebut.

Saham Tiongkok yang terdaftar di Shanghai, Hong Kong tidak pernah semurah ini. Inilah alasannya

Setiap penurunan 100 poin pada CSI 500 berarti sekitar 5 miliar yuan produk bola salju berada pada level knock-in, dan 10 miliar yuan untuk produk terkait CSI 1000, menurut Cinda Securities.

Dari produk bola salju senilai 216 miliar yuan, 129,6 miliar yuan terkait dengan CSI 500 dan sisanya terkait dengan CSI 1000, kata pialang tersebut.

Derivatif juga mungkin berperan dalam mendorong awal tahunan terburuk pasar Hong Kong sejak tahun 2016.

Pelepasan produk terstruktur serupa yang dikenal sebagai callable bull/bear contracts (CBBCs) mungkin sebagian menjelaskan kemerosotan 3,7 persen dalam Indeks Hang Seng pada hari Rabu, ketika Tiongkok merilis beragam data ekonomi bulan Desember, menurut Krane Funds Advisors, a manajer dana yang diperdagangkan di bursa.

CBBC adalah investasi dengan leverage yang melacak kinerja aset yang mendasarinya, seperti indeks atau saham individual. Kontrak tersebut diterbitkan dalam bentuk kontrak bullish atau bearish yang biasanya dilakukan oleh bank investasi, sehingga memungkinkan investor untuk membuat taruhan bullish atau bearish pada aset yang mendasarinya.

Pedagang Tiongkok mengabaikan peringatan ETF untuk mengejar saham Jepang

“Dengan menggunakan Indeks Hang Seng sebagai contoh, penyedia CBBC harus menjual kontrak berjangka mereka ketika suatu level tercapai,” menurut laporan Krane Funds. “Dalam pasar normal, hal ini baik-baik saja, namun, tanpa adanya pembeli, penjualan yang dipaksakan hanya akan menekan pasar, sehingga menciptakan lebih banyak penjualan.”

Kisah ini menggarisbawahi kerapuhan dan ketidakstabilan di pasar negara berkembang seperti Tiongkok, terutama ketika produk keuangan dengan leverage menambah faktor naik turunnya perekonomian. Pada siklus boom-to-bust tahun 2015, CSI 300 anjlok lebih dari 40 persen dalam waktu tiga bulan setelah regulator mulai menindak perdagangan margin over-the-counter, atau membeli saham dengan uang pinjaman.

Efek limpahan dari penghentian produk-produk bola salju “akan menyebabkan penjualan dari beberapa investor yang masih mencoba mencari tahu arah pasar, sehingga mengintensifkan suasana bearish di pasar”, menurut Guotai Junan Futures.