Bank Rakyat Tiongkok bulan lalu mengatakan bahwa akan ada dukungan keuangan yang “terkoordinasi” untuk mengatasi risiko utang pemerintah daerah, meskipun ada kekhawatiran yang meningkat bahwa respons pemerintah pusat mungkin terlalu lambat.

Saya rasa pemerintah pusat belum mempertimbangkan konsekuensinya dengan baik

“Saya kira pemerintah pusat tidak mempertimbangkan dengan baik konsekuensinya (dari pembatasan pinjaman pemerintah daerah),” kata Yao Yang, dekan Sekolah Pembangunan Nasional Universitas Peking, pada sebuah seminar minggu lalu.

“Saya menyarankan agar pemerintah daerah menjual utang negara senilai 2 triliun yuan (US$275 miliar) hingga 3 triliun yuan agar dapat bertahan… ini adalah krisis, ini adalah hal yang mendesak untuk dilakukan.”

Selama beberapa tahun terakhir, pemerintah pusat telah membatasi penggunaan pinjaman di luar anggaran oleh pemerintah daerah.

Lembaga pemeringkat AS, Standard & Poor’s, memperkirakan bahwa lembaga pembiayaan pemerintah daerah (LGFV) – yang diciptakan untuk membantu pembiayaan di luar anggaran, terutama untuk belanja infrastruktur – secara kolektif memiliki utang sekitar 60 triliun (US$8,2 triliun).

Sektor ini merupakan dampak yang paling terlihat dan nyata dari ketergantungan Tiongkok pada pertumbuhan yang didorong oleh utang untuk pembangunan lokal dan regional

“S&P Global Ratings percaya bahwa kesehatan likuiditas entitas-entitas tingkat rendah memburuk dengan cepat, dengan penumpukan utang jangka pendek di tengah menipisnya uang tunai,” kata lembaga pemeringkat tersebut pekan lalu.

“Sektor ini merupakan dampak yang paling terlihat dan nyata dari ketergantungan Tiongkok pada pertumbuhan yang didorong oleh utang untuk pembangunan lokal dan regional.

“Membatalkan utang ini akan menjadi tantangan besar mengingat besarnya utang tersebut dan kelayakan komersial kendaraan pembiayaan pemerintah daerah yang rendah.”

LGFV adalah entitas gabungan yang bersifat publik dan korporat, yang diciptakan untuk menghindari pembatasan pinjaman pemerintah daerah dan telah berkembang biak sejak krisis keuangan global pada tahun 2008.

Dilema utang Tiongkok: semakin lama mereka menunggu, semakin besar kerugiannya

Meskipun terdapat berbagai upaya untuk mengubah LGFV menjadi perusahaan komersial murni, banyak yang terus berinvestasi pada proyek dengan tingkat pengembalian rendah dan investasi tersebut sering kali penuh dengan ketidakjelasan dan penipuan.

Selama bertahun-tahun, pembayaran bunga LGFV telah tumbuh secara eksponensial karena banyak daerah harus meminjam di pasar modal, serta saluran perbankan bayangan informal dengan tingkat suku bunga pinjaman bank yang lebih tinggi dari rata-rata.

Antara tahun 2015 dan 2018, Tiongkok memperkenalkan program pertukaran utang untuk menggantikan kewajiban pemerintah daerah dengan obligasi yang lebih transparan dan berbunga lebih rendah, namun pinjaman di luar anggaran dengan cepat kembali menumpuk.

Respon seperti apa yang akan kita lihat?

Namun kemungkinan terjadinya krisis perbankan yang dipicu oleh gagal bayar utang pemerintah daerah dalam skala besar masih kecil, menurut Zhang Ming, peneliti senior dan wakil direktur Institut Keuangan dan Perbankan di Akademi Ilmu Sosial Tiongkok.

Namun, Zhang mencatat bahwa tidak ada kejelasan mengenai bagaimana risiko tersebut akan ditangani.

“Tetapi kita masih perlu mempertimbangkan default regional – mulai dari default pada LGFV hingga bank komersial regional dan bank pedesaan, (ketika) tiba-tiba terjadi serangkaian default di provinsi tertentu,” kata Zhang pada seminar di Universitas Peking pekan lalu.

“Respon seperti apa yang akan kita lihat? Apakah akan datang dari pemerintah provinsi atau akan datang dari pemerintah pusat, atau kombinasi keduanya?”

Sistem keuangan Tiongkok yang sebagian besar dimiliki oleh negara mempunyai eksposur yang signifikan terhadap utang sarana keuangan lokal.

Ketiga wilayah di Tiongkok ini memiliki tumpukan utang paling besar yang berdampak buruk terhadap PDB

Rhodium Group yang berbasis di AS memperkirakan bahwa, pada bulan Juli, pinjaman LGFV mencapai 20 hingga 25 persen dari total pinjaman bank di Tiongkok, sementara obligasi LGFV menyumbang 51 persen dari seluruh obligasi korporasi.

Sementara itu, kredit LGFV mencakup sekitar 13 persen aset keuangan seluruh sistem, katanya.

Namun Yao menyatakan pesimismenya atas perubahan yang lebih berani dalam standarisasi bagaimana utang pemerintah daerah harus dibiayai.

“Ternyata hal itu tidak bisa dicapai,” ujarnya pada seminar tersebut.

“Di bawah pemerintahan perdana menteri (saat itu) Zhu Rongji, berbagai saluran pendanaan telah dibatasi namun secara bertahap mereka kembali lagi.”

Seseorang harus menanggung biayanya

Zhu, perdana menteri Tiongkok antara tahun 1998 dan 2003, dikenal karena melakukan reformasi keuangan serta memperluas utang negara untuk investasi infrastruktur guna mendorong pertumbuhan ekonomi.

“Intinya adalah Anda tidak bisa terus memperpanjangnya karena bank memiliki simpanan yang harus mereka bayar bunganya dan kemudian mereka memiliki aset yang mereka terima bunganya, dan jika suku bunga yang diterima tidak cukup untuk membayarnya. depositonya, mereka akan bangkrut,” kata Michael Pettis, peneliti senior di Carnegie China.

“Seseorang harus menanggung biayanya. Saya pikir pemerintah daerahlah yang akan melakukan hal ini – mereka akan terpaksa melikuidasi aset-aset tersebut.”